浮盈变现促增长 后续发展存隐忧

　　2008年上半年，国金证券实现营业收入8.71亿元，同比增长13.32%；实现净利润5.06亿元，同比增长41.08%；实现归属母公司净利润5.06亿元，同比增长175.26%；摊薄每股收益1.01元；期末净资本规模为21.84亿元，较07年末下降3.45%。

　　公司中期营业收入增长的主要原因是可供出售金融资产的大幅变现，而归属母公司净利润增速快于营业收入的原因在于，少数股东收益占比以及实际所得税率的下降。

　　由于市场份额的提升，公司上半年代理成交额同比增长7.32%远好于市场同期表现（-24%），但值得关注的是，公司营业网点少而且分布相对集中，如不能顺利优化和扩张，未来市场份额提升将遇到瓶颈，另外公司平均手续费率也已降至0.1 %的较低水平；浮盈大幅变现促进了公司中期业绩增长，但随着可供出售资产规模的快速下降，公司持续平滑业绩能力已有限。

　　考虑到市场成交额的萎缩以及公司浮盈变现能力的减弱，我们小幅下调了公司的盈利预测，预计公司2008-2010年EPS分别为1.60元、2.01元和2.40元，动态PE分别为23倍、18倍和15倍，由于净资本规模偏小，未来公司在营业网点扩张以及新业务资格获取方面都将受到限制，维持“中性”投资评级。